Hisse senedi piyasaları, jeopolitik gerilimlere ve enerji fiyatlarındaki sıçramaya rağmen yeni zirvelere yükseldi. Ancak Goldman Sachs Research’e göre, yükselen tahvil faizlerinin yanı sıra yavaşlayan bir ekonomi veya enflasyonist baskıların borsa düzeltmesini tetikleme riski giderek büyüyor.
Hisseler Neden Rekor Seviyelere Yükseliyor?
Küresel baş hisse senedi stratejisti ve Avrupa Macro Research Başkanı Peter Oppenheimer bir raporda, hisse senetlerinin yeni zirvelere ulaşmasının temel nedeninin güçlü kâr büyümesi olduğunu belirtiyor. Borsa kazançları, küresel ekonomide devam eden genişlemeyi ve teknoloji ile enerji kaynaklı kârlardaki olağanüstü büyümeyi yansıtmaktadır.
Bununla birlikte, yükselen tahvil faizleri hisse senedi kazançları için zorluk teşkil edebilir. Yıllarca süren ultra düşük faiz oranlarının ardından, uzun vadeli tahvil faizleri önemli ölçüde arttı. ABD 30 yıllık hazine tahvilinin faizi %5’in üzerine çıkarak 2007’den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. Almanya, Japonya ve diğer büyük piyasalardaki benzer vadeli tahvillerin faizleri ise şu sıralar %3,5 ile %6 arasında seyrediyor.
Tahvil faizleri neden yükseliyor?
Goldman Sachs Research’e göre tahvil faizleri, artan enflasyon risklerinin yanı sıra büyüyen kamu borcu ihraçlarına tepki olarak yükseliyor ve bu durum sermaye için daha fazla rekabete yol açıyor. Yapay zeka (AI) altyapısının yanı sıra enerji ve savunma gibi kritik altyapıların inşa edilmesi için de sermaye talebi artış gösteriyor.
Piyasa hareketleri, hisse senetleri ile tahvil faizleri arasındaki korelasyonun negatife dönmesine neden oldu; tahvil fiyatları düşerken hisse senetleri yükseldi. Yükselen tahvil faizleri aynı zamanda hisse senedi risk primlerini de daralttı. Bu durum, yatırımcıların devlet tahvilleri gibi risksiz varlıklar yerine hisse senedi bulundurmanın getirdiği ek riski üstlenmek için daha az getiri elde ettiği anlamına geliyor.
Oppenheimer, “Petrol arzındaki kesintilerin bu yılın ikinci yarısında da devam etmesi ve enflasyon beklentilerinin daha da yükselmesi durumunda, hisse senedi piyasaları için ciddi bir tökezleme riski söz konusu,” diye yazıyor.
Kanıt 1: Uzun vadeli tahvil faizleri, yıllarca süren ultra düşük faiz oranlarının ardından önemli ölçüde yükseldi
Kaynak: Datastream, Goldman Sachs Research
Faiz Oranları Daha da Yükselirse Borsa Düşer mi?
Geçmişte, tahvil faizlerindeki sert yükselişler negatif borsa getirileriyle eş zamanlı gerçekleşmiştir. Oppenheimer, “Tahvil faizleri yükselirken, bu ayarlamanın hızı önemlidir ve hisse senedi piyasasında bir düzeltmeyi tetikleyebilir,” diye yazıyor.
Kanıt 2: Tahvil Faizlerindeki Sert Hareketler Negatif Hisse Senedi Getirileriyle Paralellik Gösterdi
Kaynak: Datastream, Goldman Sachs Research
“Tahvil faizlerinde mevcut seviyelerden yaşanacak sert bir artış, hisse senedi yatırımcıları için kayda değer bir ek risk oluşturuyor,” diye devam ediyor.
Borsanın Düşme Riski Var mı?
Oppenheimer, hisse senedi yatırımcılarının temkinli olması için başka nedenlere de dikkat çekiyor. Bölgeler genelindeki momentum rallileri (yatırımcıların halihazırda iyi performans gösteren şirketleri satın almasıyla hisse senetlerinde yaşanan hızlı kazançlar), altta yatan güçlü kâr büyümesini yansıtmaktadır. Ancak bu ralliler, kötüleşen GSYH büyümesi ve yükselen enflasyon ortamında bir hisse senedi düzeltmesi riskini de artırıyor.
Aynı zamanda, Goldman Sachs Research’ün Risk İştahı Göstergesi 2021’den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı (geçen haftaki 1,1’lik değer, 1991’den bu yana gözlemlenen değerlerin 99. yüzdelik diliminde yer aldı).
Oppenheimer, artan iyimserliğin özellikle ABD'de bireysel yatırımcı katılımındaki patlamaya da yansıdığını ekliyor. Kurumun işlem masası, bireysel işlem hacimlerinin Nisan ortasından bu yana %28 arttığını tahmin ediyor.
Hisse Senedi Yatırımları İçin En İyi Fırsatlar Nelerdir?
Kısa vadede bir hisse senedi düzeltmesi riski artarken Oppenheimer, piyasada kazananlar ve kaybedenlerin dağılımındaki kaymaların yatırımcılar için fırsatlar sunabileceğini söylüyor.
Yaklaşık 15 yıl boyunca borsa getirileri belirli bir kalıbı izledi:
• ABD diğer bölgelerden,
• teknoloji diğer sektörlerden,
• büyüme odaklı hisse senetleri değer odaklı olanlardan daha iyi performans gösterdi.
Oppenheimer, bu kalıbın artık kırılmakta olduğunu yazıyor. Artan vade primi ve büyüyen kamu borcu yükünün birleşimini yansıtan yükselen uzun vadeli faiz oranları, durasyonu çok yüksek büyüme hisselerinin, yani uzak gelecekte kayda değer kâr elde etmesi beklenen hızlı büyüyen şirketlerin, değerini düşürdü. Faiz oranlarındaki artış, hisse senedi piyasasının faiz oranlarına en duyarlı ve büyük ölçüde tahvil ikamesi olarak değerlenen “defansif” ve “kalite” segmentlerinin değerlemelerini de baskılıyor.
Aynı zamanda, başta büyük ABD'li hiper ölçekli teknoloji şirketleri olmak üzere sermaye harcamalarında (capex) olağanüstü bir artış yaşandı. Goldman Sachs Research'e göre bu durum, küresel finans krizinden sonraki on beş yıl boyunca şirketlerin sermaye harcamalarına yoğun yatırım yapma iştahının veya teşvikinin düşük olduğu dönemden büyük bir sapmaya işaret ediyor.
Sermaye harcamalarındaki bu keskin artış, sadece çip üreticilerine ve teknoloji donanımı şirketlerine değil, aynı zamanda fiziksel altyapı kurulumunda yer alan geleneksel sanayi ve enerji işletmelerine de fayda sağlıyor. Oppenheimer, "ABD, teknoloji ve büyüme hisselerinin daha iyi performans gösterdiği eski model, yerini coğrafyalar, sektörler ve faktörler arasında daha eklektik bir getiri karışımına bıraktı," diye belirtiyor.
HALO hisseleri iyi bir yatırım mı?
Sonuç olarak, fiziksel varlık ağırlığı yüksek ancak teknolojik eskime riski düşük olan şirketler (bazen HALO hisseleri olarak adlandırılır), yatırımcıların artan rekabetin varlık yapısı hafif işletmeler üzerindeki etkisine ilişkin endişelerinin arttığı bir dönemde tercih ediliyor.
Oppenheimer, “Uzun yıllardan sonra ilk kez, büyüme alanında değer fırsatlarının ve piyasanın değer segmentlerinde büyüme fırsatlarının ortaya çıktığını görüyoruz,” diye yazıyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlı olarak sunulmaktadır. Bu makalede yer alan bilgiler herhangi bir Goldman Sachs kuruluşunun alıcıya tavsiyesi niteliğinde değildir ve Goldman Sachs bu makale aracılığıyla veya alıcısına herhangi bir finansal, ticari, yasal, yatırım, muhasebe veya vergi tavsiyesi vermez. Ne Goldman Sachs ne de iştiraklerinden herhangi biri, bu makalede yer alan ifadelerin veya bilgilerin doğruluğu veya eksiksizliği konusunda açık veya zımni herhangi bir beyan veya garanti verir ve bu nedenle herhangi bir sorumluluk (doğrudan, dolaylı veya sonuç olarak ortaya çıkan kayıp veya hasar dahil) açıkça reddedilir.
Kaynak: Bu metin, 22 Mayıs 2026 tarihinde www.goldmansachs.com sitesinde yayımlanan "Stock Markets Are Increasingly Vulnerable to Rising Bond Yields" başlıklı makaleye dayanmaktadır. Lütfen burada yer alan ifadelerin yatırım önerisi oluşturmadığını dikkate alın.
Fotoğraf sahipleri: Resim 1: Adobe Stock – Lemonsoup14, Resim 2: Goldman Sachs